Mercedes-Benz: Vans Strategy Update voegt toe aan The Bull Case (MBGAF) (2023)

(Let op: alle bedragen in het artikel zijn in EUR. Tegen de huidige wisselkoers is 1 EUR ongeveer 1,07 USD)

Beleggingsscriptie

Mercedes (OTCPK:MBGYY,OTCPK:MBGAF)1e kwartaal 2023de resultaten waren sterk, maar vooral sterkin de Vans-divisie, waar de cijfers zelfs beter waren dan de goede cijfers in de (grotere) Cars-divisie. De strategie-update van 15 mei maakte duidelijk dat Mercedes eraan werkt om die goede resultaten als een nieuwe standaard neer te zetten en in de toekomst zelfs te verbeteren.

In het verleden was het Vans-segment een enigszins ondergewaardeerd onderdeel van de Mercedes-Benz-business. Het Vans-segment is aanzienlijk kleiner en de winstgevendheid was gewoonlijk lager dan in het Autos-segment, maar dit laatste is duidelijk aan het veranderen.Mercedes: The Bull Case wordt sterker.

Een korte samenvatting van de Q1-cijfers voor de Vans-divisie

De verkoop per eenheid in de Vans-divisie groeide tot 98.885 eenheden in1e kwartaal 2023, een stijging van 12% op jaarbasis. Drijfveren waren kostenbesparingen, hogere verkoopprijzen en een gunstige productmix. Er was vooral veel vraag naar grote modellen die hoge winstmarges genereren, zoals de Sprinter gesloten bestelwagen of de V-Klasse.

De omzet- en winstgevendheidsgroei overtrof de groei van de verkoop per eenheid aanzienlijk. De omzet groeide met 25% op jaarbasis tot 4,6 miljard (Q1 2022: 3,6 miljard) en de (gecorrigeerde) EBIT met 54% op jaarbasis tot 719 miljoen (Q1 2022: 466).

Dit resulteerde in een winstmarge (return on sales) van 16,5%. In Q1 2022 behaalde de Vans-divisie slechts een winstmarge van 9,6%. (Opmerking - Mercedes gebruikt vaak aangepaste EBIT-cijfers in presentaties voor investeerders. Op basis van aangepaste EBIT-cijfers waren de winstmarges voor Q1 2023 15,6% en voor Q1 2022 12,6%).

Voor het eerst waren de winstmarges in de Vans-divisie groter dan die van de grotere Cars-divisie, die doorgaans meer aandacht krijgt - simpelweg vanwege zijn omvang en omdat het de iconische automodellen produceert. We zien zelden bestelwagens op oldtimerveilingen en het zal niemand verbazen dat deduurste auto ter wereld, een Mercedes-Benz 300SLR Uhlenhaut Coupé, is geen Mercedes-Benz bestelwagen.

Zowel de Cars- als de Vans-eenheid werken op een historisch uniek hoog niveau van winstgevendheid. Nog maar een paar jaar geleden leek een marge met dubbele cijfers in zowel de personenauto- als de bestelwagensector bij Mercedes ondenkbaar. Dit is nu de nieuwe standaard - hoewel Mercedes nog steeds voorzichtig is met zijn vooruitzichten voor 2023 en zegt te verwachten dat de winstmarge in het Vans-segment voor het volledige boekjaar 2023 tussen de 11 en 13% zal liggen.

De belangrijkste reden voor de nieuwe hoge winstgevendheid is de luxestrategie van CEO Ola Källenius. Hij dringt al jaren aan op de verkoop van duurdere en duurdere modellen.

Trends op langere termijn zitten achter de Q1-cijfers

DeStrategie update presentatieheeft verschillende grafieken die laten zien hoe Q1 2023 geen verrassende uitbijter was.

De afgelopen drie jaar heeft de Vans-divisie de vaste kosten met 7% verlaagd en tegelijkertijd de gemiddelde verkoopprijs per voertuig met 24% verhoogd.

Dit resulteerde in een aanzienlijke stijging van de omzet, winst en marges, die de groei van de verkoop per eenheid overtrof.

De nieuwe Vans-strategie verbetert de bestaande sterke punten

De nieuwe (of geactualiseerde) strategie richt zich nog meer op premiumsegmenten en klantloyaliteit, versnelde EV-transformatie en digitale ervaring, en een lagere kostenbasis.

Premiumsegmenten en klantloyaliteit

Het Mercedes Van-portfolio is al gericht op de hogere segmenten van de markt. Ongeveer 50% van de omzet zit in het segment van de grote bestelwagens. Hier domineert de Sprinter-lijn de verkoop, hoewel deze een prijsvoordeel heeft ten opzichte van concurrenten (zie pagina 21 van destrategie dek). Het middensegment maakt nog eens 45% uit. En slechts 5% van de verkopen zijn kleine bestelwagens.

De bijgewerkte strategie versterkt dit, wat goed aansluit bij de algemene focus die de autofabrikant ook in het autosegment heeft op premium- en luxeauto's.

Waar Mercedes-Benz bestelwagens echt uitblinken, is de ongelooflijke klantentrouw die de voertuigen afdwingen. Het bedrijf beweert bijvoorbeeld een terugkooppercentage van 74% te hebben in Europa voor het Sprinter-model.

Elektrisch rijden en digitale beleving

Mercedes bracht in 2010 de eerste volledig elektrische bestelwagen uit, maar tot nu toe heeft het bedrijf in totaal slechts zo'n 40.000 elektrische bestelwagens verkocht. In Q1 2023 waren 3.750 eenheden volledig elektrisch (Q1 2022: 2.925), een aandeel van 4%.

Het aandeel EV's is weliswaar nog vrij klein, maar daar wil Mercedes verandering in brengen. Het bedrijf streeft naar een BEV-aandeel van maximaal 20% in 2026. Vanaf 2020 moet meer dan de helft van alle verkochte bestelauto's elektrisch zijn.

Het modelfundament is er al. In februari presenteerde Mercedes het nieuweeSprintermodel. Zoals hierboven vermeld, vertegenwoordigt de Sprinter-lijn ongeveer 50% van de omzet en heeft het een ongelooflijk hoog terugkooppercentage, dus dit is een grote stap.

Een andere grote stap voorwaarts zou het nieuwe moeten zijnVAN.EA-platform. Vanaf 2026 zullen alle nieuwe middelgrote en grote bestelwagens van Mercedes‑Benz op één modulaire architectuur worden gebouwd.

Lagere totale kostenbasis en verbeterde industriële voetafdruk

VAN.EA is een belangrijke drijfveer om de operationele marge van Mercedes-Benz Vans de komende jaren in de dubbele cijfers te houden, ondanks de stijgende verkoop van elektrische voertuigen.

Synergie-effecten bij inkoop, ontwikkeling en productie met de Cars-divisie zijn een ander belangrijk element voor het verlagen van de kosten. Tot 50% van de gebruikte onderdelen tussen de divisies zijn al identiek. Het nieuwe VAN.EA-platform moet verdere kostenbesparingen mogelijk maken.

Hoe belangrijk is het Vans-segment voor Mercedes?

Mercedes is geen klein bedrijf. Dus hoeveel maakt het uit of de Vans-divisie goed presteert? Ter vergelijking: BMW (OTCPK:BAMXF,OTCPK:BMWYY) verkoopt ook motorfietsen, eigenlijk zo'n 200.000 per jaar (dit is de2022 nummer). Maar aangezien motorfietsen veel goedkoper zijn dan auto's, komt ongeveer 10% van de verkoop per eenheid neer op slechts ongeveer 4% van de winst. In een recenteartikel over BMW, Ik zei daarom dat in elke discussie over de financiële resultaten van BMW Group het motorfietssegment er niet echt toe doet.

Zoals u in de onderstaande grafiek kunt zien, is dit niet het geval bij het Mercedes-Benz Vans-segment. Bestelwagens zijn een vrij relevante business voor Mercedes in termen van financiële resultaten.

Met ongeveer 17% van de omzet heeft het Vans-segment een behoorlijke omvang. De verkoop per eenheid is zelfs iets groter in vergelijking en vormt ongeveer 1/5 van het totaal. Het verschil is dat de Vans-divisie geen vergelijkbare luxebusiness heeft zoals de Cars-divisie met de AMG- en Maybach-modellen die meer dan 100.000 euro kosten.

Maar wat echt significant is, is dat de Vans-divisie in het eerste kwartaal van 2023 voor het eerst winstgevender was dan de Cars-divisie met een winstmarge van 16,5%.

Lagere productiekosten zijn de belangrijkste reden. Slechts twee cijfers: terwijl de R&D-uitgaven in het autosegment maar liefst 8,1% van de omzet uitmaken, zijn ze slechts 4,1% in het bestelwagensegment. Hetzelfde geldt voor investeringen in materiële vaste activa. Hier zijn de ratio's 2,6% van de omzet voor het segment Auto's en 1,1% voor het segment Vans.

Conclusie

De Vans Strategy Update heeft mijn positieve kijk op Mercedes bevestigd.

De strategie van CEO Ola Källenius om naar de top van de markt te gaan, werpt duidelijk zijn vruchten af ​​- voor de Cars- en de Vans-divisie. Tot nu toe beloont de markt dit naar mijn mening niet en waardeert Mercedes met een K/W-ratio van minder dan 6. Dit komt meer overeen met autofabrikanten op de massamarkt, maar Mercedes heeft een aanzienlijk hogere winstgevendheid.

Mercedes heeft ook een dividendrendement van rond de 7%. Hoewel de uitbetaling van 5,5 miljard in 2023 hoog lijkt, was het nog steeds slechts 37,6% van de nettowinst. Het hoge dividend lijkt dus redelijk veilig. Naast het dividend heeft de autofabrikant een aandeleninkoopprogramma aangekondigd met een totale waarde van 4 miljard, wat ongeveer 4% van de huidige marktkapitalisatie is.

Noot van de redactie: dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op een grote Amerikaanse beurs worden verhandeld. Wees u bewust van de risico's die aan deze aandelen zijn verbonden.

Ik werk in digitale technologie en ik ben een particuliere parttime investeerder. Ik investeer alleen in dingen waarvan ik denk dat ik ze begrijp :). Daarom doe ik mijn eigen onderzoek en vind ik het leuk om erover te schrijven. Mijn focus ligt voornamelijk op Oostenrijk, Duitsland en in mindere mate de EU.BELANGRIJK: Mijn artikelen geven mijn persoonlijke mening weer en moeten als zodanig worden behandeld. Het is geen professioneel beleggingsadvies. Ik neem geen verantwoordelijkheid voor uw investeringen, maar wens u desalniettemin het beste. Ik verwelkom ook push-back en alternatieve meningen in het commentaargedeelte. Niemand kan altijd gelijk hebben.